家電行業未來的增長將從過去的規模增長向迎合消費升級、注重有質量的增長轉變。同時新一輪家電消費刺激政策將以能效補貼為主。行業增速有望在Q1見底，Q2開始回暖，屆時可重點關注受益智能電視和高能效產品消費提升的龍頭公司。本報告的創新點：1測算了各類家電產品的中長期銷量天花板；2定量預測了今年各子行業的總體銷量增速；3對各類消費升級產品的特性和受益公司進行了前瞻性的討論。

    理由：

    1、家電行業基本面有望在Q1見底，Q2開始回暖。（1）2011年Q4以舊換新政策以及部分省份的家電下鄉政策退出導致消費者提前消費，透支2012年Q1需求；（2）2012年Q1同比基數較高，Q2同比基數開始下降；（3）行業自2011年Q4開始進入渠道清庫存階段，預計2012年Q2會出現新一輪的補庫存。

    2、2012年子行業總體增速排序是：LCD電視、洗衣機和空調、冰箱。預計冰箱、洗衣機、空調、LCD內銷量分別增長0%、8%、7%、15%；出口銷量分別增長4%、10%、0%、15%。其中空調出口難以增長，但出口對上市公司利潤貢獻不大。冰箱、洗衣機、空調銷售單價有望受益消費升級而提升，帶動銷售額實現高于銷量的增長。特別是空調銷售單價提升較為明顯，預計2012年上半年空調內銷單價有望同比提升10%。

    3、家電行業自2006年進入競爭力提升大周期，利潤率不斷提升。除行業增長速度放緩外，目前支持這一趨勢的一些基本要素在加強。（1）龍頭企業競爭力持續加強，市場集中度提高；（2）企業相對渠道的議價能力持續改善；（3）消費升級趨勢加強；（4）價格競爭改善，以價格戰競爭著稱的美的電器戰略轉型具有標志性。

    4、新一輪家電刺激政策有望在2012年陸續推出。“節能產品惠民工程”政策初始設計范圍包括空調、冰箱、平板電視、洗衣機等10大類產品。第一輪家電刺激政策以刺激銷售規模為主，新一輪政策將以刺激消費升級為主，強調高能效產品銷售占比的提升。

    5、2012年消費升級將加速將彌補家電銷量天花板的臨近。中長期來看彩電、空調受益一戶多臺的擁有率，天花板較遠，冰箱過去三年潛力挖掘充分，已經接近天花板。投資者可以樂觀一點，長期看冰箱和洗衣機消費升級帶動產品單價有翻倍的空間，空調相對要低一點。考慮到可能的家電能效補貼刺激，消費升級有望加速。其中智能電視和3D電視將帶來內容革命和顯示技術革命。空調變頻化、冰箱大容量化、洗衣機滾筒化的趨勢也值得關注。

    6、當前板塊估值已經處于歷史底部，家電板塊滾動PE14X，而歷史底部區間為（12X，16X）。龍頭企業估值已經同國際接軌。中國家電行業還處于增長的大周期中，當前估值具備投資價值，產業資本已經開始積極增持。