家電行業短期機會不是很明顯，家電企業的業績進入下滑階段，宏觀面的政策開始微調，政策和業績的博弈使得市場偏向震蕩。中期看，經濟如有顯著回落，家電將迎來較好的買入時機。

    2011年回顧：景氣回落，估值探底

    受經濟周期向下及政策效用遞減的影響

    與銷量趨勢相符，企業收入與利潤的增速逐季下降。分子行業看，白電、小家電、廚衛的景氣度都有所下降，而彩電今年的表現平穩，持續的新品推出是彩電企業抵抗周期的利器。

    家電板塊2011年以來下跌10.65％，相對滬深300超額收益率為1.88％，板塊收益位于全市場第五，總體表現尚可。分子行業看，白電相對于滬深300的超額收益率為0.99％，彩電為10.68％，小家電及廚衛為-6.59％，彩電受益于基本面的平穩，今年取得了較好的相對收益。

    中報開始，市場對家電行業的業績進行了下調，家電板塊整體凈利潤的增長預期從35％下調至29％，市場預期開始逐步回落。今年家電板塊股價調整比較充分，目前市盈率水平已經位于歷史底部。

    2012年展望：增速回落，成本降低

    銷量：增速回落前低后高

    宏觀層面看，房地產和出口是未來經濟增長的兩個風險點。房地產調控持續一年半之后，效果開始體現，地產商面臨去庫存的壓力，未來需要關注房地產投資的下滑對整體經濟的影響。歐債危機的持續深化也對中國未來的出口產生了不利影響。目前，政府通過貨幣政策和財政政策前瞻性的對經濟進行了微調以應對經濟可能出現的風險，但目前的政策仍以維穩為主，經濟緩慢回落的趨勢未改。中期看，經濟存在快速下滑的可能性，屆時政策力度的加大，經濟會階段性回升。

    行業層面看，刺激政策正在逐步退出。2009年以來，政府先后出臺了家電下鄉、以舊換新、節能空調補貼三項政策，在政策刺激下，家電銷售出現了快速增長。目前政策開始逐步退出，空調節能補貼政策已于今年6月退出，以舊換新政策今年年底退出，家電下鄉政策今年11月四川、河南、山東三省率先退出，這三省占家電下鄉全國銷售的30％，全國家電下鄉政策退出將在2013年1月。政策對銷量透支的影響也會逐漸顯現，行業開始進入一個調整期以消化前期的高速增長。

    行業層面需要關注的另一個因素是房地產。從歷史數據看，房地產與家電存在一定趨勢上的相關性。目前，商品房銷量增速處在下滑通道，對家電的影響偏負面，但明年經濟超預期下滑，保障房會加速或者商品房會逐步放松，房地產這個負面因素存在邊際改善的空間。我們做了各類家電產品對1000萬套（此處為假設，保障房的實際竣工套數不確定）保障房的敏感性分析，廚電產品彈性最大。

    在行業刺激政策退出以及宏觀經濟向下的雙重因素共振下，行業增速會回落一個平臺，而2012年的某個時間點隨著經濟的超預期下滑，政策會加大放松力度，宏觀的因素轉負為正，行業增速有望低位企穩。我們對2012年空調、冰箱、洗衣機、液晶電視的內銷增速預測分別為5％、0％、4％、5％，出口增速預測分別為0％、0％、0％、5％。