到底是資本市場的“活雷鋒”，還是暗藏巨大商業(yè)玄機？

    日前，廈華電子（600870）最新公布的一份非公開發(fā)行股票預案，與今年7月8日公布的預案相比，增發(fā)價從5.17元/股調整為6.30元/股，募集資金總額從3.97億元大幅提高至9.60億元。其中，第一大股東中華映管旗下的華映光電以委托貸款3億元和無息借款2億元認購股份、華映視訊以委托貸款6000萬元認購股份、福建華顯以委托貸款1億元認購股份，第二大股東實際控制人建發(fā)集團以無息借款1億元和現(xiàn)金2億元認購股份。

    這一預案隨即在市場上遭遇質疑聲音：有投資者指出，認購方擬以債權資產(chǎn)認購股權的行為涉嫌侵犯中小股民的利益；有專家指出，大股東高于法定發(fā)行價20%的增發(fā)價很有“活雷鋒”精神。那么，到底是兩大股東甘愿充當資本市場的“活雷鋒”，還是增發(fā)預案一旦成功，廈華將迎來的爆發(fā)式增長會讓兩大股東與廣大中小投資者共贏，賺個“盆滿缽滿”？帶著一系列疑問，《中國企業(yè)報》記者展開了一番調查。

    打通任督二脈

    自2009年報盈利之后，2010年5月14日，暫停上市約一年的廈華電子股票恢復交易，《中國企業(yè)報》記者獲悉，這是迄今為止中國證券市場第一個依靠自身主營業(yè)務盈利而恢復上市的案例。國務院總理溫家寶2009年在廈華電子視察時即給予了高度肯定。

    近年來，盡管廈華資金鏈在銀行以及兩大股東的支持下保持正常運轉，但由于前期處理歷史遺留問題等原因導致2006—2008年產(chǎn)生巨額虧損，截至今年第三季度廈華凈資產(chǎn)為-8.8億元。廈華財務費用與資產(chǎn)負債率高企，卡住了企業(yè)進一步發(fā)展的脖子，僅2011年前三季度廈華的財務費用是公司凈利潤的3倍。

    對此，廈華電子副總經(jīng)理孫剛告訴《中國企業(yè)報》記者，“一旦定向增發(fā)獲得通過實現(xiàn)負資產(chǎn)轉正，相當于打通了廈華未來發(fā)展的‘任督二脈’，可以在資金融通和客戶拓展等方面獲得更大空間。”如按2010年數(shù)據(jù)計算，本次非公開發(fā)行完成后廈華每年可減少財務費用5525萬元。更重要的是，公司一下子從負資產(chǎn)轉為正資產(chǎn)，資信評級大大提升，正常融資能力大幅提高，廈華的接單能力大大增強，有利于爭取更多的優(yōu)質客戶和新的商機。同時，在申報政府高科技項目等方面，廈華也將獲得更多的機會和更好的政策扶持、優(yōu)惠待遇。

    一位證券分析師指出，“融資額從3.9億增加到9.6億元，增發(fā)價比法定發(fā)行價上浮20%以上，這一預案實現(xiàn)了從量變到質變的提升，可以看出兩大股東對廈華的支持力度和發(fā)展前景的絕對信心。但是，資本的逐利性決定了任何一家公司都不是‘活雷鋒’，其投資行為都需要有回報，當前兩大股東的加碼投資實際上是期許在未來獲得廈華壯大的收益。”

    以債權認購股權、并承諾股權鎖定3年，則反映了兩大股東對于廈華前景的全面看漲。安徽工業(yè)大學李德俊教授指出，“大股東持有債權可以隨時收回，但變成股權后并鎖定三年就不一樣了，這直接避免了中小股東擔心的募集資金再被大股東占用問題。”

    協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈崛起

    廈華自1986年開創(chuàng)中國彩電批量出口先河以來，長期定位于以外銷為主的經(jīng)營策略并穩(wěn)居國產(chǎn)彩電出口前茅。目前，廈華近90％的營收貢獻來自海外市場，不過與兩岸一些大中型彩電代工企業(yè)多以“OEM（來料來樣組裝加工）”不同，廈華在發(fā)達國家則是通過ODM（研發(fā)型代工）與全球性品牌企業(yè)建立了戰(zhàn)略聯(lián)盟，成為其高端產(chǎn)品供應商，在發(fā)展中國家，廈華以OBM（自有品牌經(jīng)營）方式進行差異化布局。

    在浙江萬里學院客座教授馮洪江看來，“廈華開展ODM業(yè)務可避免缺乏自主知識產(chǎn)權的風險，而保持OBM業(yè)務則擺脫了缺失自有品牌的尷尬，同時，在其優(yōu)勢市場發(fā)展OBM業(yè)務的策略，還可減少對大連鎖等渠道的依賴度。”馮洪江指出，“廈華將高標準的ODM業(yè)務與OBM業(yè)務協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈新體系，讓公司在未來5年甚至10年都將有穩(wěn)定的增長空間。”

    廈華電子技術中心副總陳慶梅告訴《中國企業(yè)報》記者，“目前，我們擁有300多人的技術研發(fā)團隊，有國家級企業(yè)技術中心和博士后科研工作站，具備了面向美國、日本、澳洲等全球不同制式和標準的數(shù)字電視產(chǎn)品的研發(fā)設計能力，全面覆蓋LCD、LED、3D以及IPTV、iTV、智能電視等產(chǎn)品。特別是近年來借助中華映管的協(xié)同平臺，廈華開創(chuàng)了‘上下游同步研發(fā)’模式，產(chǎn)品研發(fā)周期由8個月大幅度縮短為3至5個月。”

    在廈華ODM業(yè)務強勢發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系建立的背后，正是2006年中華映管與公司達成戰(zhàn)略合作后，以王炎元董事長為首的華映管理團隊入主廈華，將享譽全球的臺灣IT業(yè)經(jīng)驗，比如精益管理、信息系統(tǒng)、KPI、產(chǎn)品生命周期管理、源頭管理等等理念和手段毫無保留地輸入廈華。在品質領先性方面，去年第四季度，廈華攜手百思買成功將高端平板電視出口至“家電王國”日本。在OBM業(yè)務上，廈華自有品牌PRIMA率先成為聯(lián)合國UNOPS項目采購機構供應商、中標美國軍方采購，在南非市場，廈華自有品牌彩電市占率一直穩(wěn)居前三。

    中國電子視像行業(yè)協(xié)會副會長郝亞斌指出，“彩電不是夕陽產(chǎn)業(yè)，而是充滿機會的朝陽產(chǎn)業(yè)。”中國家電營銷委員會副理事長洪仕斌也指出，“越是全球經(jīng)濟危機，越是中國企業(yè)在全球市場發(fā)展的好機會。因為外資企業(yè)迫于成本等經(jīng)營壓力紛紛轉型為品牌運營商，將產(chǎn)業(yè)鏈上游對外釋放。由于臺灣彩電代工企業(yè)的強項是OEM業(yè)務，廈華突出的ODM實力此時趁機巧妙切入，承接了這些外資企業(yè)的原創(chuàng)設計制造服務的新角色。”因此，自2008年金融危機以來，廈華ODM業(yè)務迎來了新一輪的擴張契機，與美國、日本等合作伙伴實現(xiàn)了共同壯大。

    ODM、OBM的協(xié)同發(fā)展，不僅讓廈華構建了“協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈”體系，還以電視的創(chuàng)新設計、制造與整合服務為基礎，尋找在新興產(chǎn)品和市場上的突破。此次，廈華在增發(fā)預案公告中表示，計劃出資5000萬元購買“華映光電”的部分股權，全面跨入觸控技術領域，為公司未來規(guī)劃商用電視、智能電視和網(wǎng)絡電視的觸控技術進行戰(zhàn)略布局。

    市場研究機構DisplayBank發(fā)布的最新調查報告指出，在智能手機及平板電腦的帶動下，今年全球觸控面板市場將年增76%至104.2億美元，2014年可望進一步增長至156.4億美元，年平均增長率達46%。奧維咨詢平板中心副總經(jīng)理彭健鋒指出，觸控是非常重要的人機交互技術，此前觸控技術率先在公共事業(yè)單位的中小屏上得到應用，接下來會在教育、媒體、銀行、超市、醫(yī)院、交通、廣電、娛樂等商業(yè)領域獲得大量發(fā)展。

    陳慶梅透露，“在觸控一條龍項目上，廈華與華映不是簡單的股權關系，而是上下游深度融合的協(xié)同發(fā)展關系，這將會令廈華在觸控顯示市場上搶占發(fā)展的先機。目前，廈華已經(jīng)與華映就多個尺寸、用于智能電視的觸控技術應用進行研發(fā)，接下來還會在應用于各大商業(yè)場所的中大尺寸觸控顯示產(chǎn)品的研發(fā)。通過這種‘部件+整機’的一條龍協(xié)同平臺，大大縮短了觸控顯示產(chǎn)品的研發(fā)周期，及時把握這一市場井噴式增長的先機。”

    來自市調機構的數(shù)據(jù)顯示，與普通家用電視相比，采用觸控技術的商用電視市場售價同比高出100%—150%左右，凈利潤則高達5倍左右。《中國企業(yè)報》記者注意到，由于觸控顯示產(chǎn)品首先會在商用市場推廣銷售，這與廈華的主營業(yè)務ODM均屬于B2B的運營體系，這將實現(xiàn)公司在統(tǒng)一的DMS商業(yè)模式下同時發(fā)展ODM和OBM業(yè)務以及新興觸控商用電視業(yè)務，有望實現(xiàn)邊際收益的倍增。