前言

    京東方耗資百億元打造的液晶王國面對的是巨額虧損，但這并不是夢的終點，一個更龐大、更具野心的計劃正在越走越近 。

　　五年之前，京東方科技集團股份有限公司（深圳交易所代碼：000725，下稱京東方）曾是液晶市場上最兇悍的買家。

　　按照董事長王東升傾力打造的以大尺寸液晶面板制造為核心的高科技突進路線，京東方在液晶領域的上下游發動了一場全方位的收購――從收購韓國現代集團（Hynix）的STN-LCD及OLED業務起步，繼而收購更高端的TFT-LCD（薄膜晶體管彩色液晶顯示器件，主要用于顯示屏）業務，最后直接收購擁有分銷渠道的冠捷科技，再投入巨資建立第五代TFT-LCD生產基地。

　　一個龐大的液晶王國在短短五年間誕生，但是，百億元投資所帶來的是巨額虧損。3月23日，京東方科技集團股份有限公司發布公告，將公司持有78.54%股權的京東方光電，以債轉股方式，將其中約11.92%股權出售給北京市國資委全資控股的北京工業發展投資管理有限公司，以償還其投資的3.1億元委托貸款本金；另61.62%股權作價16.4322億元，出售給京東方投資。

　　交易完成后，京東方科技集團股份有限公司僅保留京東方光電5%的股權。京東方大尺寸TFT-LCD生產線的運營商――京東方光電實際上被完整剝離出了上市公司。

王國初就

　　這一被外界稱之為“壯士斷臂”的資本運作，直接目的是為了避免京東方因連續兩年經營虧損而帶上ST（退市風險警示）的帽子。公告同時稱，剝離大尺寸液晶面板生產線后，京東方將調整戰略方向，專注于小尺寸移動和應用TFT-LCD顯示產品的相關業務。

　　然而，這并不是這場轟轟烈烈的液晶夢的終點。

　　根據京東方2006年12月27日發布的公告，京東方宣布已與上海廣電（集團）有限公司、上海廣電電子股份有限公司、上海廣電信息產業股份有限公司（下合稱上廣電）、昆山經濟技術開發區資產經營有限公司、龍騰控股有限公司（下合稱龍騰電子）簽署《意向書》，三方擬以各方擁有的TFT-LCD業務，共同組建新公司，計劃在2007年6月30日前就整合事項達成協議。

　　在剝離行動之后，一個更加龐大、更具野心的計劃正在越走越近。

　　京東方的前身是北京電子管廠。同其他后來紛紛涉足液晶面板制造的公司一樣，在進入液晶顯示領域之前，京東方的主營業務是彩色顯示管制造；公司最重要的利潤來源，是與日本松下合資成立的北京松下彩色顯示管有限公司（BMCC）。

　　但是，由于核心技術始終掌握在日方手中，京東方處處受制于人�；蛟S正是因為親身經歷了企業沒有核心技術的難處，京東方董事長王東升日后對于收購大液晶面板的核心技術，表現出超常的熱情和執著。

　　1994年，京東方開始嘗試進入液晶領域。亞洲金融危機之后，陷入財務困境的韓國現代集團希望出售旗下的液晶生產業務，以避免整個集團的現金流出現斷裂。這讓京東方看到了機會。

　　王東升認為，如果京東方完全依靠自主研發，可能很長一段時間都無法進入主流的液晶制造領域，只有通過并購掌握核心技術，京東方才有可能迅速實現從傳統的CRT（陰極射像管）向LCD（液晶屏）的轉型。

　　很多京東方的董事會成員反對這一“蛇吞象”式的收購提案。在他們看來，京東方當時凈資產只有約20億元，高達3.8億美元的收購金額會帶來巨大的財務壓力。但在王東升的堅持下，董事會最終于2002年年底通過了這一并購提案。

　　京東方獲得的不僅是韓國現代包括二代、三代和3.5代共三條完整的TFT-LCD生產線和技術專利，還有相關建筑物、廠房等其他固定資產和TFT-LCD專利全球營銷網絡，以及從現代集團轉過來的韓國外換銀行、韓國產業銀行等債權人的大約2億美元長期貸款。中國國內銀行團為收購提供了9000萬美元現金。

　　收購之日，正是液晶價格攀升之時。2003年，15寸面板價格由170美元上升到230美元，這更激發了京東方管理層大力進軍液晶產業的雄心壯志。

　　幾乎在收購韓國現代生產線的同時，京東方已經著手在為建設自己的第五代TFT-LCD生產線進行融資。這條生產線預計總投資高達12.5億美元，除注冊資金5億美元，其余資金計劃全部通過銀團貸款籌集。

　　京東方管理層樂觀地認為，新生產線建成后，依托韓國現代的技術和研發實力，京東方將很快成為全球主流的液晶面板供應商。

雙線困境

　　但后來的情況證明，隨著產業環境的迅速變化，海外和海內的雙線擴張成為了京東方不能承受之重。

　　2005年5月25日，京東方第五代TFT-LCD生產線正式量產，產能為每月6萬片。不湊巧的是，趕上了液晶面板價格的“暗黑時代”。

　　在京東方搭建第五代生產線的同時，全球液晶面板產能擴張也進入一個高峰。從2004年四季度到2005年四季度，全球共有11條4.5代以上的TFT-LCD液晶面板生產線投產，這些生產線形成的新增產能在2005年開始顯現。

　　從2005年11月開始，主要尺寸的顯示器液晶面板價格都出現了較大幅度的下跌，其中17英寸液晶面板價格下滑13.53%，這對以17英寸面板為主要產品的京東方造成極大壓力。

　　業內人士普遍認為，京東方貿然上馬第五代TFT-LCD，是典型的“波峰投建，波谷產出”的舉措。京東方的第五代液晶生產線在切割液晶面板的經濟效率方面，難以同三星、LG、友達光電這些擁有更先進的第六代、第七代液晶生產線的“國際大鱷”相比，成本明顯處于劣勢。京東方一度寄予厚望的新液晶生產線，從投產的第一天開始就必須面對巨額虧損的處境。

　　中金公司的液晶行業分析師祝偉評價說，“作為后來的技術追趕者，京東方只能采用技術上可行的成熟技術。不能立即跟上最新的技術變化，這決定了京東方在成本上的劣勢�！�

　　京東方公司年報顯示，到2005年12月31日，公司累積虧損約10.95億元，流動負載已超過流動資產2.39億元。

　　為幫助京東方脫離困境，在北京市政府的推動下，2005年4月10日，建設銀行北京市分行聯手國內八家銀行，與京東方下屬公司京東方光電科技簽署總額為7.4億美元（約合61億元人民幣）的銀團貸款協議，重點解決京東方TFT-LCD第五代項目的資金短缺問題。這筆貸款，是當時建設銀行作為牽頭行為境內企業提供的金額最大的一筆美元銀團貸款。

　　參與此次銀團貸款的九家銀行的貸款資金組成情況是：建行北京分行2.5億美元、國家開發銀行北京營業部2億美元、中行北京分行6000萬美元、交行北京分行6000萬美元、農行總行營業部5000萬美元、華夏銀行北京分行5000萬美元、北京銀行3000萬美元、招商銀行北京分行3000萬美元、廈門國際銀行1000萬美元。

　　2005年10月和2007年3月，京東方TFT-LCD第五代生產線項目又兩次獲得北京市政府的政策貼息各9000萬元，以及北京市財政局的專項補助資金5327萬元。

　　但由于全球液晶面板價格仍處在低谷，加上京東方的成本一直居高不下，虧損持續擴大。京東方的公告顯示，2006年預計全年虧損17.31億元人民幣，主營業務虧損12.27億元，主營業務收入減少35.27%。巨額虧損之下，政府的救助有如杯水車薪。

　　就在京東方國內的五代液晶生產線艱難前行的同時，京東方在韓國收購的液晶生產線，也陷入資不抵債的困境。

　　運營韓國三條液晶生產線的京東方韓國子公司――BOEHydis從2004年下半年以來連續虧損，2004年虧損1452億韓元；2005年虧損1192億韓元（約1.25億美元）；2006年僅上半年虧損就高達1190億韓元。不得已，京東方只能將韓國子公司申請企業“回生程序”，不再將其納入合并報表范圍。

　　一位了解京東方內部運作的人士告訴《財經》記者，京東方韓國生產線之所以連續虧損，除了生產線技術較為落后，最重要的原因是運營成本過高。他表示，當初京東方收購現代生產線，最看中的就是現代手中的液晶專利技術，以為收購完成后就能將技術轉移到國內。

　　但實際的情況是，液晶面板的生產更類似于手工藝品制作，流程控制、投料比例這些關鍵環節，都依照濕度、溫度的變化而改變，完全靠生產線工人長期的經驗來把握，而這些關鍵環節的技術員工很難取代。

　　由此導致的結果是，京東方面對強勢的韓國工會一再退讓，韓國員工在享受高工資、高福利的同時，大大推高了本就已經偏高的運營成本�！绊n國一位工程師到中國出差，有時一天的報銷費用竟然高達5萬元人民幣�！边@位人士說。

　　韓國生產線只是京東方國內五代線情況的一個投影。上述人士對《財經》記者表示，京東方在國內的液晶生產線同樣由韓國員工全面掌控，韓國方面在原材料、設備的采購上具有決定性話語權；中方一提出改換更加便宜的采購渠道，就往往被韓國員工以“影響產品質量”為由否決掉。

　　京東方曾經希望逐步將國內的五代線移交給中國員工來運營，但這一目標短期內顯然無法實現。

產能之痛

　　TFT-LCD是一個典型的“大者恒大”和“產能決定競爭力”的資本密集型產業。廠商只有迅速將產能擴大，成本才能攤薄，采購原材料的議價能力才會提升，產品也才具備競爭能力。

　　液晶面板的成本與切割尺寸的大小也有關。五代線面板以15英寸或17英寸的尺寸進行切割非常經濟，但切割20英寸以上的大屏，則不可避免造成浪費。生產線的代系越高，切割大尺寸屏時的綜合使用效率就越高，加之大尺寸液晶面板售價本來就高，利潤就越高。

　　從2005年11月到2006年2月，26英寸液晶面板的價格僅下滑了1.22%，37英寸液晶面板價格僅下滑了2.4%，32英寸液晶面板價格也只下滑了4.1%。同期，15英寸、17英寸液晶顯示器價格跌幅，卻高達10%以上。

　　就在京東方還在依靠五代生產線苦苦掙扎時，主要日韓液晶面板廠的八代生產線，便已經開始量產。為了維持全球液晶電視市場占有率第一的地位，夏普公司還計劃斥資5000億日元（約合42.6億美元），投入液晶面板第十代生產線建設。

　　想要擺脫依靠17英寸液晶面板作為主力產品的不利局面，京東方必須建設更高世代的TFT-LCD生產線。

　　《財經》記者獲悉，京東方曾計劃再建一條六代和一條7.5代TFT-LCD液晶生產線，分別計劃在2008年一季度和2009年四季度量產，用于切割從19英寸到47英寸的大尺寸液晶電視面板。但在第五代生產線和海外公司雙雙虧損的情況下，面對每條造價高達20億美元的新生產線預算，京東方還只能望洋興嘆。

　　2003年，被視作京東方的“大擴張年”。其時，京東方資產負債率最高達到70%，收購韓國現代液晶生產線時借了9000萬美元貸款，財務費用高達1.7億元。公司B股增發完成后，負債率回落到50%以下。但是，在2005年巨額貸款以及巨額虧損的壓力下，根據其2006年公布的業績報告，目前的資產負債率又回到75%以上。

　　即使京東方目前的第五代TFT-LCD生產線，由于沒有更多的資金投入以擴充產能，導致對上游配套廠商的話語權缺失，成本居高不下。業界普遍估計，京東方TFT-LCD液晶面板的綜合成本與國際一流廠商相比，一直存在10%左右的劣勢。

　　在京東方的對外公告中，對虧損原因提及較多的，是上游“關鍵原材料進口的高成本”。中華液晶網運營副總彭凱寧告訴《財經》記者，京東方在北京的第五代TFT-LCD液晶生產線初期產能只有6萬片/月，即使后來增加到8萬片/月，也難以吸引上游廠商到北京建廠。

　　他說，以玻璃基板為例，為了保證溫度恒定，玻璃熔爐一開動便不能停，需要不停地投料；除非京東方再增加兩條同樣的生產線，否則，玻璃基板廠商根本不會把生產基地搬到北京來空轉。

　　京東方一位內部人士向《財經》記者透露，上游配套廠商不在京東方的生產線周圍建廠，液晶面板生產需要的彩色濾光片、偏光片、背光模組、驅動IC以及玻璃基板等全需要進口；價格昂貴不說，供貨周期也大大加長�！坝唵胃叻迤�，原材料庫存不夠，生產線又不能停，就只有從臺灣用飛機空運原材料，和燒錢沒有兩樣。”

　　生產成本太高，也限制了京東方對產業鏈下游廠商的控制能力。

　　2003年，京東方曾以10.5億港元的價格，收購了冠捷科技26.36%股份，成為后者第一大股東。冠捷科技是全球最大的PC顯示器生產商，在2005年全球市場的份額接近35%，年產能達到3500萬臺。

　　京東方收購冠捷的初衷，是希望進一步控制下游。京東方預計，2006、2007、2008年度，冠捷在京東方的最高采購金額額度分別將達到6億美元、7億美元和10億美元。

　　但現實情況相當殘酷。17英寸液晶顯示器價格大跳水后，冠捷為了保持利潤，只能削減向成本較高的京東方的采購數量。香港群益證券的報告指出：“冠捷的盈利能力與面板價格成負向關系�！�

　　京東方的公開資料顯示，2003年至2005年度，冠捷科技從京東方采購TFT-LCD面板的金額，分別為12400.4萬美元、15891萬美元、15472.9 萬美元；2006年的最終采購額也未超過2億美元，遠未達到預期。上述京東方內部人士向《財經》記者分析，從戰略角度看，冠捷對于京東方的意義已不復存在。

　　今年1月18日，京東方宣布，以5.3元港幣/股的價格，將其持有的冠捷科技10.3%股份出售給飛利浦，出售總價為10.6億港元。十天之后，京東方再次發布公告稱，繼日前配售2億股冠捷科技后，公司將于適當的時間全部出售手上剩余的11.55%股權，徹底退出冠捷科技。

前途未卜

　　京東方第五代TFT-LCD液晶生產線被剝離出上市公司只是一個階段性的結果，仍并非終局。自去年底宣布三方簽署整合協議以來，京東方、上廣電與龍騰電子的整合，已在各方的關注與疑慮中啟動。

　　據《財經》記者了解，促成此次國內三方液晶勢力聯動的最大推動力，源于主管部門對國內液晶產業布局散亂、無法形成有效合力以抵御國際競爭壓力的擔心。為了避免京東方連續巨虧的悲劇在上廣電、龍騰光電的身上重演，主管部門決心以“三合一”方式，加大國內液晶行業的整合力度。

　　作為高投入、高風險的TFT-LCD產業，合縱連橫早已是大勢所趨；三星-索尼、LG-飛利浦、友達光電等，均依靠產業聯合與合并來抵御風險。

　　西南證券長期研究液晶顯示行業的分析師竇昊明分析認為，國內三家公司液晶業務的聯合，將使得新公司的產能達到20萬片/月，相當于全球產能的6%，位居三星-索尼、LG-飛利浦、友達光電、奇美電子之后，與中華映管相當，位居全球第五。

　　“雖然產能規模還未進入全球一線廠商的行列，但無論在議價能力、生產成本上，都要比三家公司各自為戰更具競爭力�！备]昊明稱。

　　京東方內部的評估報告也認為，在政府大力支持的產業背景下，新公司有助于提升國內TFT-LCD行業的融資能力、產能和抗風險能力。

　　新的合資公司將以何種面目示人，仍在未定之天。此前業內傳出的方案中，上廣電占新公司30%股權、京東方占27%、龍騰光電7%，剩余的36%股權由國資委持有。這一方案，顯然不被京東方和龍騰光電所認可。

　　京東方內部的評估方案指出，京東方依托“超過十年的TFT-LCD制造經驗”、“國內最大的液晶產業集群”和“眾多國際客戶網絡”，理應成為重組中的主導方。而昆山市招商局的官員在聽說龍騰光電只占7%的股份后，立刻打電話到龍騰光電，詢問“為什么我們才占這么一點股份”，不滿之情溢于言表。

　　一位接近重組的人士透露說，此前三方爭論的焦點是：新公司的股權結構究竟按照生產線的資產凈值來分配，還是按產能來分配?如果按照產能進行分配，上廣電旗下的第五代液晶面板生產線產能是每月9萬片，京東方為每月6萬片，龍騰光電為每月3萬片，龍騰光電的生產線投產時間最短，也最吃虧。如果按資產凈值來分配股權，則正好相反，京東方和上廣電的生產線已經陸續進行了折舊，龍騰光電則是新生產線，處于有利地位。

　　《財經》記者了解到，即使三方股權得以確定，未來新公司計劃之中的第六代TFT-LCD生產線落戶何處，也將成為北京、上海和昆山三方爭奪的焦點。西南證券竇昊明對新公司的前景不無擔心：“不排除在合并前或合并后，三方會存在經營管理沖突的風險�！�

　　此前，京東方曾計劃投資800萬元，入股創維、TCL、康佳、長虹四家彩電巨頭和深圳深超科技投資公司五家股東出資組建的聚龍光電。但由于參與合資的四家彩電廠商均屬于競爭對手，相互懷疑，最終導致聚龍光電項目流產。

　　五年一輪回，2007年，液晶面板價格在度過數年的冰川期后開始回暖，國內的液晶行業再一次站到了歷史的起點。